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　　固收方面：

　　2021年，宏觀政策與機(jī)構(gòu)行為是驅(qū)動(dòng)債市運(yùn)行的核心因素，債券到期收益率在年初沖高之后逐步震蕩下行。上半年，債券收益率沖高后震蕩小幅回落。1月末銀行間資金面大幅收緊，春節(jié)期間國(guó)際能源商品價(jià)格大漲、美債收益率快速上行，債券收益率快速上行沖高。2月中旬至6月末，銀行間流動(dòng)性回歸平穩(wěn)，地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，地產(chǎn)與平臺(tái)融資政策收緊，金融機(jī)構(gòu)面臨較大的資產(chǎn)配置壓力，推動(dòng)債券收益率震蕩中小幅下行。下半年，債券收益率快速下行。7月份央行超市場(chǎng)預(yù)期實(shí)施全面降準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期大幅升溫，債券收益率快速下行。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能走弱，疊加汛情、疫情、限電、限產(chǎn)等短期因素沖擊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向下俯沖。12月份央行再次實(shí)施全面降準(zhǔn)，寬松預(yù)期再次升溫，債券收益率繼續(xù)下行。2021年全年，1年期國(guó)債到期收益率下行23.10BP至2.2429%，10年期國(guó)債到期收益率下行36.75BP至2.7754%，1年期國(guó)開債到期收益率下行24.23BP至2.3154%，10年期國(guó)開債到期收益率下行45.04BP至3.0834%。

　　展望下階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，外需景氣度高但高基數(shù)下預(yù)計(jì)將會(huì)回落，內(nèi)需恢復(fù)進(jìn)程受到多次疫情反復(fù)沖擊導(dǎo)致需求疲弱、實(shí)體融資需求不足。宏觀政策積極托底經(jīng)濟(jì)，財(cái)政政策加快支出進(jìn)度，繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，鼓勵(lì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)。貨幣政策結(jié)構(gòu)性與總量性工具結(jié)合操作，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體企業(yè)的融資支持。雖然政策積極調(diào)整擺布，但政策落地見效有一定時(shí)滯，目前需求收縮、預(yù)期偏弱，壓力未得到明顯緩解。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境對(duì)債券資產(chǎn)仍然友好，債券利率將繼續(xù)呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。信用投資應(yīng)加強(qiáng)對(duì)持倉(cāng)主體的跟蹤研究，規(guī)避瑕疵主體。

　　權(quán)益方面：

　　2021年全年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，整體市場(chǎng)第三年上漲。全年主要寬基指數(shù)中，上證指數(shù)上漲4.79%、滬深300下跌5.20%、上證50下跌10.06%，中證500上漲15.58%、中證1000上漲20.52%。行業(yè)方面結(jié)構(gòu)性行情依舊，電氣設(shè)備、有色、采掘、化工和鋼鐵分別上漲47.86%、40.47%、38.07%、37.19%、34.06%，漲幅位居市場(chǎng)前列，社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)、非銀金融和家用電器分別下跌10.27%、11.89%、17.56%、19.55%。

　　2022年開年以來，美債利率上行和美股回撤，市場(chǎng)對(duì)新增資金流入低于預(yù)期，公募基金開年新增銷售規(guī)模較去年同期下降明顯，基于以上多種因素共振，致使開年市場(chǎng)下行。

　　展望后市，在流動(dòng)性充裕和穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷強(qiáng)化的主線下，開年市場(chǎng)持續(xù)下跌的行情不宜過度悲觀看待。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，年報(bào)預(yù)告相對(duì)超預(yù)期的賽道股回調(diào)，而以預(yù)期變化相對(duì)支撐的反轉(zhuǎn)行業(yè)，例如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和疫情受損股表現(xiàn)可能具有相對(duì)收益，這本質(zhì)上就是一種風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的博弈行為。往后看，預(yù)計(jì)2-4月隨著年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)有所提升，市場(chǎng)將圍繞業(yè)績(jī)和景氣高位的行業(yè)有所表現(xiàn)。

　　以季度為單位的中期觀點(diǎn)看，我們認(rèn)為從寬貨幣傳導(dǎo)至穩(wěn)信用或?qū)捫庞么嬖谝欢〞r(shí)間滯后，當(dāng)前正處在政策底至市場(chǎng)底的底部區(qū)域。信心比黃金更重要，若年中社融存量增速提高0.5-1個(gè)pct，則市場(chǎng)指數(shù)可能進(jìn)一步回升。

　　結(jié)構(gòu)方面則以均衡為主。年度策略推薦的改善與反轉(zhuǎn)主線，繼續(xù)推薦預(yù)期變化的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、輕工）、食品飲料（白酒和大眾消費(fèi)品）、中游制造改善（汽車、家電、機(jī)械）。同時(shí)，對(duì)景氣度較高的賽道行業(yè)也不應(yīng)過度悲觀，子行業(yè)和個(gè)股分化或?qū)⒊掷m(xù)，新能源車、風(fēng)光電網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工子行業(yè)依次排序，規(guī)避價(jià)格周期波動(dòng)，深挖需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)，供給穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)較好的龍頭公司。此外，產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)，汽車智能化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化依然推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司也不對(duì)任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔(dān)責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。