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　　一、固收部分：

　　1.市場回顧：

　　二季度，經(jīng)濟持續(xù)復蘇、動能趨緩，出口、地產(chǎn)的韌性延續(xù)，PPI快速回升至高位，CPI因豬價下行周期緩慢回升整體溫和，但債券市場對經(jīng)濟基本面反應鈍化。債券投資者圍繞資金面與供給節(jié)奏展開交易，債券收益率先下后上，在狹窄區(qū)間內(nèi)震蕩，整體小幅下行。4月份，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)多空交織，市場擔憂供給與資金面壓力，而實際資金面均衡平穩(wěn)，債市橫盤震蕩。5月份，貨幣政策態(tài)度溫和、資金面偏松、配置需求旺盛推動債市走強，債券收益率小幅下行。6月份，資金價格邊際收斂、地方債供給加速促使債市開始調(diào)整，債券收益率小幅上行。

　　2.市場展望：

　　上半年經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健修復的態(tài)勢，但下半年經(jīng)濟壓力將逐步增大。一是消費需求修復速度緩慢，特別是服務業(yè)改善相對滯后，受居民收入結(jié)構(gòu)分化、居民消費意愿回升偏慢、局部疫情反復等因素影響，下半年消費難以對經(jīng)濟形成強力支撐；二是出口面臨一定的回落壓力，PMI新出口訂單分項指數(shù)連續(xù)三個月下滑，受全球疫情漸進修復疫情相關出口產(chǎn)品需求下滑、海外生產(chǎn)供給能力恢復引發(fā)訂單流回海外、美國居民商品消費需求趨緩等因素影響，上半年強勁的出口將面臨一定壓力；三是固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化整體亮點不多，基建投資受政府嚴肅財政紀律發(fā)力空間不大，地產(chǎn)投資受調(diào)控政策限制逐步承壓，制造業(yè)投資持續(xù)改善觀察后續(xù)回升力度。信用端結(jié)構(gòu)性緊信用還將持續(xù)一段時間，貨幣端平穩(wěn)趨松，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹對央行貨幣政策影響較小。7月全面降準后債券收益率快速大幅下行，當前債券收益率已充分反映各項因素的變化，債券收益率處于歷史偏低位置。整體來看，預計債券收益率將圍繞調(diào)整過后的新中樞開始震蕩走勢。

　　二、權(quán)益部分：

　　1.市場回顧

　　二季度市場整體維持震蕩上漲態(tài)勢，上證指數(shù)上漲4.3%，滬深300上漲3.48%，中證800上漲4.68%。行業(yè)方面，二季度電氣設備、電子、汽車、化工漲幅居前，家用電器、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)跌幅居前。大勢研判和行業(yè)表現(xiàn)的差異核心在于市場流動性的變化。二季度，受專項債發(fā)行后置、一般存款脫媒，以及央行維持流動性穩(wěn)定等多種因素，流動性超預期寬松，分母端的變化使得高景氣和高利率敏感性行業(yè)受益。

　　2.市場展望

　　未來一段時間國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇，全球政策或迎來邊際收斂，市場不具備大幅估值擴張的基礎。分階段來看，我們認為隨著分子端正向拉動作用的減弱，市場或?qū)⒃赒4震蕩走弱。下半年市場分子端將在Q3繼續(xù)走高，而Q4由于基數(shù)效應和環(huán)比動能的趨弱，分子端正向拉動作用將會減弱。分母端來看，無風險利率預計并不具備進一步寬松的可能性，其中政策變化是重要變量。基于當前信息，我們傾向于8月市場無風險利率整體維持穩(wěn)定。風險偏好方面，預計市場將處于兌現(xiàn)收益、國內(nèi)信用暴雷時間和聯(lián)儲Taper政策變化的交織博弈過程當中。我們傾向于認為Q4相較于Q3，受Taper政策擾動更大，美股回調(diào)和北上資金的回流將會對A股情緒面形成擾動。三季度來看，A股盈利及流動性仍維持相對穩(wěn)定，市場仍將維持區(qū)間震蕩，具備一定的結(jié)構(gòu)性行情機會；四季度起，隨著企業(yè)盈利增速的趨弱和海外市場的擾動，再疊加Q2-Q3結(jié)構(gòu)性行情收益兌現(xiàn)預計市場會出現(xiàn)一定調(diào)整壓力。

　　市場風格預計主要還是在成長，市值傾向于中小盤。三季度周期和價值或因中報及三季報均有所表現(xiàn)，但主要風格預計仍集中表現(xiàn)為成長。

　　風險提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點，不構(gòu)成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔責任。市場有風險,投資需謹慎。